内容摘要

在企业管理中，企业对未来的投资决策至关重要，这不仅对单一企业本身十分重要，从大的方面讲，对于整个国家也很重要。如果很多企业对未来的投资决策失误，形成投资过度或投资不足，或者投资行业结构不合理，就会造成整个国家经济结构失衡，投资效率低下，影响整个国家的经济发展水平。而影响投资效率的因素很多。本书认为，从上市公司角度看，如果上市公司能够提高现金分红比例，将提高股价信息含量，进而提高企业投资效率。中国股票市场自20世纪90年代初建成以来，目前已有近3000家上市公司。从交易量等维度看，中国股市已成为全球最重要的资本市场之一。然而，与欧美等发达地区的股票市场相比，中国股票市场还处于比较低的发展阶段，这不仅仅是交易品种等方面的原因，更重要的是，整个市场的完善和发达程度还有很大的差距，市场参与者的心理和知识等方面还有较大差距。因此，股票投资者和上市公司之间还没形成良性互动，股票市场经常出现大起大落、暴涨暴跌的不成熟非理性情况。这使得股票市场稳定性差，投资风险过高，进而影响股市的资本配置功能。这与我国发展资本市场的初衷相违背。如何改善和提高股票市场的资本配置效率成为资本市场发展过程中亟待解决的问题。

本书以我国沪深A股市场的上市公司为例，来分析如何通过加强企业管理，提高现金分红比率，进而影响股价信息含量，促进企业自身投资效率改善。如果这种机制确实存在，则企业可以通过这种途径，强化内部管理，提高现金分红比率，重视研究利用股价中包含的信息，为自身的投资决策做参考，从而提高投资效率，促进企业自身良性和可持续发展。

本书着重从现金分红、股价信息含量和公司投资效率之间的关系入手，详细分析了现金分红和股价信息含量之间的关系和作用机制，股价信息含量和公司投资效率之间的关系和作用机制，以及现金分红通过股价信息含量进而作用于公司投资效率的作用机制，得出了通过鼓励和提高上市公司现金分红比例，从而让中国股票市场中的股价信息含量增加，进而提高公司投资效率的结论。

在具体的分析中，本书运用实证分析的方法，通过构建计量经济模型，探寻各变量之间的作用机制。本书选取了沪深两市A股上市公司2004—2015年公司层面的面板数据进行分析，主要包括材料、电信服务、工业、公用事业、金融、可选消费、能源、日常消费、信息技术和医疗保健等几个行业。

从现金分红与股价信息含量之间的关系理论分析看，两者之间应该存在相关关系。首先，实证分析结论表明，上市公司现金分红对于股价信息含量确实存在正向的影响。其次，通过对股市投机这一作用机制进行分析，结果表明，现金分红能够弱化股市的投机行为，进而提升股票价格的信息含量，这也是完全符合本书的理论逻辑的。因为上市公司的现金分红越高，股市投资者对股票进行投机性买卖的机会成本越高，因而对于投机行为具有抑制作用。而股市投机行为的弱化，会使得股票市场由交易市场向价值发现市场转变，股市投资者进行股票投资时会更加关注公司的未来盈利能力等信息，进而将这些私有信息反映到股票价格中。

本书从理论和实证两个维度，分析了股价信息含量对企业投资效率，以及企业投资过度和企业投资不足的影响。理论分析结果认为，股价信息含量作为股票投资者所掌握的公司层面信息在股价中的反映，可以作为公司管理者进行投资决策时的重要参考信息，因而会对企业的投资效率产生一定的影响。从实证分析结果来看，股价信息含量对于企业投资效率的提升确实具有一定的促进作用，但是这种促进作用相对微弱。在考虑了测量误差、解释变量的内生性和样本选择对估计结果可能产生的影响以后，一系列的稳健性检验结果仍表明本书的计量结果具有一定的可靠性。本书认为股价信息含量对于企业投资效率的影响不够显著这一结论是具有一定合理性的，比如股价信息含量是不是上市公司所需要而又没掌握的信息等因素都可能会弱化股价信息含量对企业投资效率的影响大小。

为验证现金分红通过股价信息含量进而作用于企业投资效率这一机制，本书基于中介效应模型，构建了检验“股价信息含量”是不是“现金分红”影响“企业投资效率”的作用机制的计量模型，再运用上市公司面板数据对其进行回归分析。实证研究发现，股价信息含量确实是现金分红影响企业投资效率的一个中间变量，而且除了股价信息含量之外，现金分红还可能会通过其他途径对企业的投资效率产生影响。虽然从总体来看，现金分红对于企业投资效率的影响并不是特别显著，但是这并不意味着现金分红对于企业投资效率产生影响这一作用机制就不重要。因为对于不同的企业而言，现金分红对于企业投资效率的影响可能也是存在差异的，加强现金分红对于一部分企业的投资效率提升可能是具有显著的促进作用的。

鉴于现金分红对于企业投资效率的影响不是特别显著的情况，本书分析可能存在门槛特征。因此，第七章专门就现金分红影响投资效率的门槛特征进行了实证检验。检验结果表明，确实存在门槛特征。现金分红比率越低，对投资效率的影响越小；反之，则越大。因此，理论和实证分析验证了本书提出的推理逻辑，即现金分红能够通过股价信息含量影响作用于企业投资效率。

根据分析结论，本书提出了相应的政策建议：企业要意识到现金分红与提高投资效率之间的作用机制，有意识地通过加强内部管理，提高现金分红比例，增强股价信息含量，研究和利用好股价信息含量，努力提高信息的正向反馈，从而做出高效的投资决策。在企业增强自身意识以外，外部监管力度的强化、投资者教育等也非常重要。通过这些方式，上市公司现金分红比例将会得到提高，股市投机被弱化，股价信息含量提升，企业投资决策更加有效，投资效率提高，有利于促进我国经济健康、稳定发展。