1.1 上市公司的心态与博弈

了解上市公司的心态与行为动机，有助于投资者从基本面分析股票价格的波动。

上市公司也叫公开公司，是股份公司的一种，指可以在证券交易所公开交易其公司股票等的股份有限公司。

也就是说，公司把其股份以股票的形式于证券交易所上市后，公众人士可根据各个交易所的规则，自由买卖股票。买入股票的公众人士即成为该公司的股东，享有股东权益。

在介绍上市公司的心态与博弈之前，笔者先站在不同的角度，解读公司上市的真实动机。

1.1.1 公司上市的动机

先来了解一下公司上市的原因。这里分别从上市公司和公司创始人两个角度进行分析，如图1-1所示。

1.上市公司的角度

对于上市公司来说，公司一旦上市，就可利用证券市场进行筹资。当股票上市发行后，上市公司的估值往往会提升数倍，公司价值在资本市场中也会迅速提升。

具体而言，公司上市的动机有以下两点。

（1）获得市场上的流动资金，利用筹集的资金扩大公司规模，增强产品的竞争力，提高市场占有率，获得收益，促进股价提升，再次获得资金，从而形成良性循环，实现多方共赢。

（2）上市公司将会拥有持续融资的能力，获取大量低成本资金，并利用这些资金帮助公司转型。转型过程中，公司一旦资金短缺，就可以通过增发股票的方式，在短时间内迅速筹集市场上流动的资金，以达到缓解公司短期困境的目的。

例如，上市公司华谊兄弟传媒股份有限公司，是由王中军和王中磊兄弟二人于1994年创立的，因1998年投资冯小刚、姜文等导演的影片而进入电影行业，后来又进入传媒领域，并开始涉足电视剧、娱乐营销、艺人经纪等领域。

华谊兄弟传媒股份有限公司于2009年10月30日在深圳证券交易所（以下简称“深交所”）创业板上市。

华谊兄弟传媒股份有限公司上市的动机是什么呢？主要有以下两点，如图1-2所示。

华谊兄弟传媒股份有限公司的上市解决了自身资金短缺的问题。公司当初通过投资姜文导演的影片进军影视业，但是，从商业角度而言该项投资属于投资失利；而投资冯小刚导演的电影《没完没了》才算得上是比较成熟的商业化、产业化投资。

华谊兄弟传媒股份有限公司之后的投资模式，也一直是高投入的资本模式。高投入是需要密集的资本推动的。虽然之前的几轮私募、风投和数次银行贷款解决了华谊兄弟传媒股份有限公司的燃眉之急，然而随着公司规模的不断扩大，影视投资规模也水涨船高，简单的筹资方式已无法满足公司日益旺盛的资金需求，上市成为华谊兄弟传媒股份有限公司的必然选择。

2.公司创始人的角度

公司上市后，便可实现集资或者筹资，对于公司创始人而言，这是一个凭借手中的股份实现资产迅速增值的过程。

利用股票的流动性，将原本一成不变的资金变成无限制性流通的股票。将手中的股票折现，对上市公司的资金周转来说是十分重要的。

对于华谊兄弟传媒股份有限公司的上市来说，公司的创始人具有如图1-3所示的两点动机。

华谊兄弟传媒股份有限公司上市当天的上午11点25分，创业板首批上市的28家公司的股价全部实现翻倍，而到了下午3点，华谊兄弟（SZ300027）收报70.81元，上涨147.76%，涨幅居28只创业板股票中的第4位。

当时，王中磊说：“当我们IPO成功的时候，敲钟的那一天，我已经预测到了，华谊的这个钟声肯定带来了巨大反响，不管是实力较强的影视公司，还是原来对这行业没有关注的投资者，我相信这一声钟声肯定是很重要的。我虽然并不是运作资本娴熟的人，但我能感觉到资本和影视的对接，信息量很大。当时我们觉得已经不得了了，敲钟的那一天，市值已经涨到70多亿元，不能想象，一个独立制片公司，变成这样的上市公司，变成有价值的存在；而且利用当时融资获得的钱，我们可以实现多年想发展的规划……这是我在那个时候的感受。”

可见，一个公司的上市提升了公司的价值，也提升了公司创始人的价值和知名度，除此之外还能建立公司品牌、规范公司管理。

1.1.2 上市公司的两种心态

在股市中，上市公司具有什么样的心态呢？

上市公司的心态分为图1-4中的两种情况。

股票投资者追求的大都是短期利益（这从股市的高换手率就可以看出来），而公司发展规划则是长期的，因此两者必然是矛盾的。对于股票投资者来说，有必要看清楚和辨别清楚上市公司的两种不同的心态。

1.不着急的、套利的心态

上市公司为什么会有不着急的、套利的心态？这和公司上市的原因有关系。上市公司如果具有相对较小的经营风险，现金比较充足，其心态就是不紧不慢地进行股票交易，也就是以套利的心态来经营和操作股票。

正是由于抱着套利的心态，上市公司会为了保证资本的流动性溢价而上市，方便在需要资金时套利。这样的上市公司一般不会为了募集资金而发新股，所以，抱有套利心态的上市公司一般是不缺钱的。

不过，不缺钱的好公司是很少的，因此，这样为了流动性溢价而上市的情况也是比较少的。

2.着急的、集资的心态

着急的、集资的心态是大部分上市公司的心态。

这类公司往往存在两个特点：（1）属于资金密集型行业，如房地产、银行、化工、电子机械制造等行业；（2）处于扩张发展的关键阶段，或者瓶颈阶段。对于这类公司而言，获得巨额资金、解决技术和市场规模发展瓶颈至关重要。

另外，大多数公司往往有非常高的资产负债率，通过上市实现直接融资，可以降低资产负债率，从而降低经营风险。所以，上市是这类资产负债率高而急需资金的公司募集资金的最佳途径。

但是，上市融资要以股权为代价，因此，投资者和上市公司的利益就产生了矛盾性，投资者希望买到的股票越便宜越好，上市公司希望新股的发行价越高越好。因此，上市公司就会不遗余力地包装公司和公司报表。

当然，在这一点上，上市公司的原始股东（上市前就已入股的机构投资者和持股员工）的利益和上市公司的利益较为一致。一方面，股价越高，他们的股票价值就越高；另一方面，公司上市融资可以提升品牌价值、改善公司环境、提高股东的回报率。

对于公司的管理层来说，他们的利益和上市公司的利益更加一致。一方面，他们的持股数量更多，随着公司上市，他们将可能变成千万或者亿万富翁；另一方面，他们的薪酬往往取决于公司利润、公司资产规模或营业额规模，因此，他们把公司规模做大的意愿非常强烈。这些管理层关注的重点不是资本收益率、净资产收益率和风险控制水平，而是把生意做大和快速盈利。

1.1.3 上市公司的博弈

投资者了解上市公司的心态只是投资的第一步，更重要的是根据上市公司的心态，准确地选择投资交易策略。正如前文所述，上市公司无论是要套利还是要融资，必然会与其他方产生博弈，其中包括与政府、投资者等的博弈。

1.上市公司与政府之间的博弈

在这场博弈中，政府具有制定政策的信息优势，上市公司只能根据所掌握的有关信息判断政策导向，进而决定下一步的经营行为；同时，上市公司具有知晓自身经营状况、财务状况、产品销售情况等方面的信息优势。

上市公司与政府之间存在信息不对称的情况，这加剧了两者之间的博弈。其中，上市公司的博弈过程，如图1-5所示。

可以说，因为上市公司与政府之间存在信息不对称的情况，所以上市公司的这种弄虚作假的行为可能使得上市公司在与政府之间的博弈中获得胜利。

那么对于信息、专业知识和心理都更加处于劣势的个人投资者而言，博弈结果就可想而知了。

2.上市公司与投资者之间的博弈

我国的股票市场是一个以中小投资者为主的市场，大部分中小投资者不直接参与公司的经营决策活动。所以，他们若想了解上市公司的运营情况，只能通过上市公司的财务报表、招股说明书及董事会公告等信息进行分析。

上市公司在披露信息时具有选择性，甚至普遍具有隐蔽性，上市公司会有意隐藏一些重要信息，如上市公司的财务管理、营业方面的一切非公开信息，不能向中小投资者公开的盈利和股息的变化、重大的技术成就、重要合同的损失、酝酿中的股票分割、公司资本结构将发生的调整、公司与其他公司的合并以及收购公司的预期投标等消息。因为上市公司一旦将这些消息公布给中小投资者，股价往往会出现较大的变动。上市公司为了避免因股价变动带来的损失，一般都会通过信息的不对称，来与中小投资者进行博弈。可以说，上市公司与政府和投资者之间进行的博弈都是可以利用信息的不对称来进行的。