2．2　证券市场价格波动的整体确定性初论

证券价格的长期波动主要是证券的内在价值发生变化引起的。证券的内在价值由以下三个因素构成：持有证券获得的证券红利；在期限终了时证券的终值；用于把未来回报转换为现值的贴现因子。其基础是公司未来利润、公司未来净资产和公司未来成长性。影响公司未来收益基础的因素主要有宏观经济与政策因素、行业因素和公司内部因素。证券内在价值的决定性因素是公司内部因素。宏观经济与政策因素和行业因素作为公司外部环境，一方面通过公司内部因素间接影响证券的内在价值，另一方面通过折现率直接影响证券的内在价值，这些影响有时是非常巨大的。当公司的外部环境和内部因素发生较大变化时，证券内在价值发生较大的变化。从长期来看，证券价格是以证券内在价值为基础的，故其必然会引起证券价格的长期异常波动。

公司未来外部环境主要包括国际政治、经济格局的发展与变化，国内宏观经济增长与经济周期的变化，行业的竞争状态及动态发展。公司未来内部因素主要包括公司质量和公司资产重组绩效。上市公司的资产价值从根本上取决于内部因素和外部环境的有效匹配与协调，并且主要依靠调整内部因素以适应外部环境来提高上市公司的资产价值。我们将在第3章和第4章对决定证券市场价格波动的整体确定性的问题展开讨论。

证券内在价值的变动是证券价格长期波动最主要的因素，但还有两个因素对证券价格波动产生较大的影响，那就是证券市场政策与货币政策。世界各国证券市场发展的实践都表明，证券市场政策的实施会对证券市场价格波动产生直接的影响。货币政策作为调节经济增长的宏观经济政策，一方面将对证券价格长期波动产生间接的影响；另一方面将对证券价格短期波动产生直接的影响。因此，完全有必要将证券市场政策和货币政策与其他宏观因素区别开来单独进行研究，我们将在第5章对这一问题展开讨论，并在第6章进行相应的实证研究。

为了对证券市场价格波动进行有效的控制，根据上述这些理论探讨，我们将在第7章建立证券价格长期波动的控制系统模型，探讨该控制系统所具有的一些较重要的性能。在第8章讨论为使证券市场按预定目标发展，对线性多变量调节器进行设计的问题，并在第9章探讨相应的随机最优控制策略。在第10章将进行相应的实证分析。