第2章　证券市场价格波动机理与局部随机性

为了认识证券的价格波动，我们从商品的价格波动谈起。

商品价格作为商品价值的货币表现，不仅反映商品价值，以商品价值为基础，并随着商品价值的变动而变动，而且反映商品的供求关系，因为价格是商品与货币交换的量的比例，故价格会随着供求的变动而围绕着价值上下波动，商品的一时过度需求会使得价格高于其价值，但过高的价格又会抑制需求，从而价格会自行下降。价值由社会必要劳动时间决定的规律就是在价格上下波动的运动中，作为“一个平均数” “一种倾向” “一种趋势”存在并贯彻下去的（魏埙，1986）。

此外，生产价格形成之后，商品不再按照价值出售，而是按照生产价格出售，于是商品的价格又以生产价格为中心，围绕着生产价格下上变动。但生产价格的变动归根到底取决于商品价值的变化。

总之，在商品市场上，买主购买商品是为消费，不存在逐利动机，这一特点决定了商品市场的行为主体一般是理性的。商品价格是以商品的内在价值为基础的，理性行为主体的活动不会引致价格的巨幅异常波动。

与商品市场相同的是，在证券市场上，证券价格既反映证券的内在价值（所谓证券的内在价值就是证券所有者持有证券期间所能收到的现金流），又反映证券的供求关系；从长期来看，证券价格也围绕着证券内在价值变化。但与商品市场不同的是，在证券市场上，买主购买证券存在强烈的逐利动机。在证券市场上的获利可以是从证券的分红派息、送券赠券等形式中取得的投资收益，也可以是从证券价格波动产生的价格差中取得的投机收益。前者是由证券的内在价值决定的，而后者则是由证券的短期投机供求关系决定的。因此由证券的供求关系变化引起的证券价格的波动除了受证券的内在价值的制约外，还在很大程度上受证券的短期投机供求关系的影响，而证券的短期投机供求关系由于受证券市场中所特有的非理性逐利行为的影响，在短期内可以完全脱离证券的内在价值而发生巨大的变化，从而容易引起证券价格的巨幅异常波动。

证券的价格波动当然是证券的供求关系变化造成的。但证券的供求关系是由证券市场货币资金的供求关系、基于证券内在价值的长期投资供求关系和基于证券投机收益的短期投机供求关系三方面共同决定的。因此，所有能够影响证券的内在价值、证券的短期投机供求关系和证券市场货币资金的供求关系的因素都是影响证券价格波动的因素。这些因素的综合作用如何影响证券价格波动呢？证券价格的波动机理是怎样的？本书试图对此进行探讨。