违约债券的收益

当某种债券折价出售时的价格大大低于票面金额，并且两者间的差额在补偿其较低的票面利率后仍绰绰有余，那么这种差额显然就是对违约风险的补偿金。这种情况可能会为精明的投机者提供机遇。如果经过调查，投机者认为违约风险大大小于这个价格所暗示的，那么这种债券就值得一买。假设违约真可预期，甚至真实发生，这种债券的价格可能也仍然过低。有一个例子足以证明。1924年3月，弗吉尼亚—卡罗莱纳化工公司进入破产程序。在此之前，该公司的债券已经开始暴跌。这次下跌在公司破产之后持续了几个星期，到五月的最后一周，已经造成该公司利率为7%第一抵押权债券的价值跌至53.125点的低位。如果按照这个价格出售，该公司2,250万美元的第一抵押权债券，在公开市场只能卖到不足1,200万美元。而1919年投资大众对该公司的低价估值——1919年是化学行业繁荣的一年——就确定超过了5,000万美元。可是在当时，这家公司已经完全丧失了它在1919年时的盈利能力，也丧失了很大一部分的在1919年时的运营资本，但是它的固定资产毫发无伤，它的产品也仍然是商品市场中不可或缺的基础性产品。我们可以合理地推断，在一个基础性的行业里，一家拥有大规模固定投资，并已经建立了庞大的业务量的公司，应该可以找到恢复运营资本的方式，并且最终恢复它的盈利能力。弗吉尼亚—卡罗莱纳化工公司就是这样的一家公司。事实证明，这家公司不仅验证了我们的合理推断，而且它的利率为7%的第一抵押权债券的价格不仅回升，甚至涨到1924年低位时的两倍以上。