上帝庇佑了那些在灾难中持有股票的人们

2016年11月28日

伦敦商学院迪姆森教授、马什教授及伦敦股票价格数据中心主任斯汤腾对主要金融工具长期收益率进行了严谨的分析，他们的研究覆盖12个国家（包括英国、德国、法国、意大利、瑞典、丹麦、瑞士、荷兰8个欧洲市场，美国、加拿大2个北美市场和日本、澳大利亚2个亚太市场，占全球资本总市值的90%左右）的主要金融工具在整个20世纪的情况，并书成《投资收益百年史》。

20世纪（1900年-2000年）这12个国家股票年化收益率（中位数）为10.4%，长期债券年化收益率（中位数）为5.6%，股票相对于长期债券的年化相对收益（即风险溢价率，中位数）为5.4个百分点；通货膨胀率（中位数）为4.1%，股票年化实际收益率（中位数）为5.7%，长期债券年化实际收益率（中位数）为1.4%。20世纪的历史事实证明，在这12个国家中，股票市场都是投资收益最好的。

20世纪，人类经历了最好的和最坏的时代。残酷的战争和恐怖的萧条之后，人们发现，“最安全”的国债，其实只是能够保值而已，而“高风险”的股票，居然是最好的避难所。

从长期来看，通胀不可避免。要是出现委内瑞拉、津巴布韦和“一战”后的德国那样的恶性通胀，那将是件非常可怕的事。通货膨胀真的就无法躲避了吗？非也。

1923年年初，2万德国马克可以兑换1美元，而到当年11月则增至6300亿马克。1922年，纸币马克最大面值为5万，一年以后变成了100万亿。这种超级通货膨胀将内债一夜之间一笔勾销，储蓄、国债、债权变得分文不值；而1923年德国股票的名义收益率（未经通货膨胀调整）达到百分之3亿万兆^[1]。

委内瑞拉2011年通胀率为27.6%，2012年为20.1%，2013年为56.2%，2014年为68.5%，2015年年化通胀率为141.5%。委内瑞拉5年通胀8.74倍，与此同时，委内瑞拉股市加拉加斯综合指数（Caracas general index）连涨5年，涨幅达到了惊人的222倍。

历史证明，上帝庇佑了那些在灾难中持有股票的人们。

对未来的预期：因为经济活动本身的风险，在未来股票投资的风险仍然较高，股票投资将继续获得正的风险溢价，这意味着股票还将是收益最好的资产形式。这源于一个简单的常识：收益来自我们对风险的承担。如果说大唐有什么赚钱秘诀的话，那就是在较高风险领域做较低风险的投资（风险并非意味着就是损失，高风险更绝不是天然的高收益）。

[1]摘自《投资收益百年史》。