1.2 研究内容与技术路线

本书研究上市公司现金分红对其投资效率的影响，主要是从股价信息含量这一视角展开分析。本书主要研究内容涉及以下五个方面：一是现金分红与股价信息含量的关系研究；二是股价信息含量与上市公司投资效率的关系研究；三是现金分红对于上市公司投资效率的总体影响研究及其作用机制分析；四是现金分红、股价信息含量和上市公司投资效率相互关系的门槛特征研究；五是对策措施的研究。下面对每一部分的主要内容进行一个简要说明：

第一，现金分红与股价信息含量的关系研究。这一部分首先主要是从行为金融的视角出发，从理论上分析股票市场参与者在不同的现金股利政策下的行为选择和购买决策动机，进而提出“低现金分红强化了股市投机性，进而使股市参与者不再关注上市公司层面信息”的论断，即上市公司现金分红过低会降低股票价格的信息含量。最后，运用沪深两市A股上市公司的年度面板数据对上述假说进行验证，检验上市公司的现金分红是否会对股价信息含量产生正向的促进作用。

第二，股价信息含量与上市公司投资效率的关系研究。这一部分主要是从上市公司管理者的信息掌握量与其投资效率的关系出发，指出股票价格作为上市公司未来盈利信息的反应，其中包含了许多公司层面的特质信息，对于上市公司管理者的投资决策制定可能具有重要的参考价值，因此，上市公司的股价信息含量对其投资效率可能存在正向的促进作用。最后，运用沪深两市A股上市公司的年度面板数据对上述假说进行验证，以检验股价信息含量的提高是否会促进企业的投资效率。

第三，现金分红对于上市公司投资效率的影响研究。根据前两部分的论述，现金分红和上市公司投资效率之间可能存在间接的影响机制。因此，这一部分首先是检验现金分红对上市公司投资效率是否存在一定程度的总体影响，然后在此基础上进一步对其作用机制进行分析，以检验股价信息含量是否是现金分红影响上市公司投资效率的重要作用途径。

第四，现金分红、股价信息含量和上市公司投资效率相互关系的门槛特征研究。由于研究发现，现金分红对于股价信息含量的影响、股价信息含量对于上市公司投资效率的影响，以及现金分红对于上市公司投资效率的影响，在不同投资效率水平的上市公司之间是存在差异的，因此这一部分为其提供了一个解释，认为从无论是股票投资者是否学习公司层面的信息，还是上市公司管理者是否学习股票价格中的信息，都是需要进行成本收益分析的，因此现金分红、股价信息含量和上市公司投资效率的相互关系可能会呈现门槛特征。最后，构造多重门槛模型进行验证。

第五，政策建议部分。这一部分主要是根据本书的理论分析和经验检验的结论，提出完善企业内部治理结构，强化企业内部管理，提高现金分红比例，提升股价信息含量，进而推动企业投资效率提高的政策建议，以期充分发挥股票市场优化资源配置的功能效率，促进我国企业健康可持续发展。

本书的逻辑框架如图1.2所示。针对中国上市公司现金股利偏低和投资效率不高这一事实，本书从理论逻辑和经验检验两个方面展开分析。首先，根据对国内外文献的梳理和中国股票市场的投机性交易这一现实背景提出本书的研究问题。其次，根据股票收益形式和收益风险的关系，以及股市风险与投资者行为的关系，提出现金分红对于股市投资者行为的影响。再次，分析股市参与者的投机行为对股价信息含量和股市功能效率的影响。然后，检验现金分红对上市公司投资效率的总体影响，以及本书探讨的机制在这一影响中的重要性。最后，根据本书的研究结论提出相关的政策建议。

图1.2 本书的逻辑框架图

针对上述研究内容，本书的技术路线如图1.3所示。首先是国内外文献的梳理和回顾，为本研究提供一定的理论基础和参考。其次是理论分析，根据投资者期望收益最大化的原理构建理论模型，将股利政策与投资者行为联系起来，厘清现金分红对于投资者投机行为和股价信息含量产生影响的作用机制和逻辑关系等，并得到相关推论。再次是经验分析，收集、整理沪深两市上市公司的年度数据，根据所提出的各个理论假说分别进行经验验证。最后，根据计量分析结果进行相应的理论解释，并得到相关的研究结论。

图1.3 本书的技术路线图